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中金转债070060正股分析_080060中金可转债可以买吗多少钱

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-07-21

  中金转债今日申购,目前转股价值96.18,评级AA+/规模38亿。

  条款常规,债底保护尚可

  中金转债的条款比较常规,按照中债(2020年7月15日)6年期AA+企业债估值4.38%计算,到期按110元赎回,中金转债的纯债价值约为88.20元,面值对应的YTM为2.19%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价4.71元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为99.96%)的摊薄幅度为22.60%。

  静态看,预计首日上市价格为113-117元

  截至7月15日收盘中金转债对应平价为98.94元。中金岭南在铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产及销售上具有较强竞争力,但受宏观经济增速下滑影响盈利端存在压力。2020年4月以来我国经济快速修复,公司业绩预计环比好转。预计中金转债定位略高于近期正股走势相对疲软的铜管龙头海亮转债(评级AA、余额31.50亿元,平价93.55元对应转债价格109.40元)。

  静态看,目前平价下中金转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内,价格为113-117元。

  正股基本面

  地方国资委控制的国有企业。截至2020年一季度末,公司主要股东为广东省广晟资产经营有限公司,持有公司27.51%的股权,广东省广晟资产经营有限公司为公司控股股东,广东省国资委间接持有中金岭南32.49%股权,为公司实际控制人。

  有色金属采选、冶炼一体化企业。公司运营模式为“采选+冶炼”,即公司自身拥有矿山,通过对矿石采选并生产铅锌精矿,经过冶炼厂进一步冶炼为铅锌产品,并销售给下游企业。按行业分类,公司业务包括有色金属采选销售业务(锌精矿、铅精矿、硫精矿、铅锌混合精矿、电铅、精锌、白银),有色金属冶炼加工销售业务(锌锭及锌制品、铅锭、银锭),以及有色金属的贸易业务。按产品分类,公司营收主要源自有色金属的贸易业务,2019年此业务营收148.86亿,毛利0.03亿(营收占比65.29%,毛利占比0.14%),公司毛利主要源自治炼产品业务,2019年此业务营收47.92亿,毛利10.61亿(营收占比21.02%,毛利占比51.16%);另外精矿产品2019年营收24.75亿,毛利6.74亿(营收占比10.85%,毛利占比32.50%)。分地区来看,公司营收6成左右源自海外,4成左右源自国内。

  公司在境内外拥有凡口铅锌矿(铅锌资源储量为244.61万吨,年产铅锌精矿18万吨)、盘龙铅锌矿、迈蒙锌铜矿、布罗肯山铅锌矿等多个矿山,探明的铅锌等有色金属资源量上千万吨,铅锌采选年产金属量超过30万吨。公司另有韶关冶炼厂、丹霞冶炼厂从事铅锭、锌锭及锌制品的冶炼及销售。

  原矿金属价格波动,采选加工成本上升。公司产品售价根据精矿中所含金属的市场价格、综合考虑加工费用、运费等市场因素确定成交价,而金属品市场价格取决于产品供需关系,以及各地区矿山开采运转情况。锌、铅等有色金属价格在今年3月份跌至周期底部之后,近期有所反弹,随着宏观经济的复苏还有一定反弹空间,但上行乏力,主因国内外矿产逐渐复产,且治炼厂原材料充足,供应端将抑制有色金属价格上行。公司近年采选、加工成本有所上升,2020年受疫情影响采选、加工成本有所回落。整体而言金属价格波动对公司利润冲击更大,致使公司2020年第一季度归母净利润同比下降45.35%。

  毛利率、净利率下降。公司2017至2019年毛利率分别为14.14%、13.19%和8.93%,呈现波动下降趋势,其中核心业务铅、锌、铜采掘冶炼销售的毛利率是影响公司毛利率的核心因素,而高占比的贸易业务则是公司毛利率低于同行业可比公司的重要原因。此外近年公司期间费用率呈小幅下降趋势,管控较好,使公司净利率波动幅度小于毛利率,但也处于较低位置。

  ROE、净利润波动较大。近年公司ROE呈现下降趋势,但因下游需求趋缓,有色金属价格下跌,导致公司核心业务所获利润不断下滑,影响到了公司的经营利润率与销售净利率,而公司相对较高的资产周转率无法弥补销售净利率的下滑,最终公司ROE也逐渐下滑,预期疫情会对公司2020年ROE造成更大影响。2020年第一季度公司ROE为1.3%,相较2019年同期下降1.2%。利润层面,贡献毛利的精矿与冶炼业务近年来规模并未出现显著增长,因此公司利润主要随金属价格的波动而波动。

  预计中签率0.033%附近,积极参与

  根据最新数据中金岭南前两大股东为广东省广晟资产经营有限公司和深圳市广晟投资发展有限公司,两者分别持股27.51%/3.91%,前十大股东合计持股41.25%。目前暂无公告披露股东配售意愿,在配售40%时中金转债留给市场的规模约为22.8亿元。

  中金转债仅设置网上发行,近期发行的安20转债(AA,规模9亿元)、宁建转债(AA,规模5.4亿元)网上申购约682/690万户。假定中金转债网上申购700万户,按照打满计算中签率在0.033%左右。


 
 


 
 
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