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中金转债070060申购价值如何?中金转债申购代码070060

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-07-21

  中金转债(127020)申购代码:070060,正股代码:000060,正股简称:中金岭南。原股东配售代码:080060,原股东每股配售额:1.0645(元/股)。目前转股价值96.18,规模38.00亿元,信用级别:AA+。

  债底预计在88.17元附近,发行公告日平价为98.94元

  债底约为88.17元,具有较强保护性。中金转债期限为6年,债项评级为AA+。票面利率为:第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.0%、第五年1.5%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照2020年7月15日中债6年期AA企业债到期收益率4.38%作为贴现率估算,中金转债债底价值约为88.17元,具有较强的保护性。

  发行公告日平价为98.94元,初始转股价为4.71元/股,转股期自发行结束之日(2020年7月17日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年7月15日收盘价4.66进行计算,平价为98.94元。

  本次转债有条件下修条款为:15/30,85%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为110元;有条件回售条款为:30/30,70%(最后两个计息年度)。

  正股基本面分析

  中金岭南主要从事铅锌等有色金属的采矿、选矿、冶炼、销售及有色金属贸易业务, 主要产品包括铅锌精矿、铅锭、锌锭及锌制品、银锭、硫酸等。

  营收增速稳健增长,净利润增速持续下滑。2019/2020Q1公司分别实现营收228.38亿元/60.50亿元,同比增长14.14%/47.14%;实现归母净利润8.52亿元/1.42亿元,同比减少7.37%/45.35%。公司在营收规模持续上升的同时,受铅锌等有色金属价格下滑的影响,净利润下滑幅度较大。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率为7.19%,净利率为2.39%,较2019年同期均大幅下滑。

  铅锌金属供给恢复,价格开始反弹。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)统计,2016年以来,全球铅精矿产量呈现先升后降的趋势,年产量稳定在450万吨以上,精炼铅产量整体呈上升趋势;锌精矿和精炼锌产量有所波动,呈现先降后升的趋势。2019年,随着中国环保限产压力有所减弱,各国矿山进入增产周期,全球铅锌矿供给得到恢复,产量小幅回升。另一方面,铅锌价格在2018年初达到高点后开始下降,2020年一季度末下滑至低点,随着铅锌矿供给的恢复,铅锌价格开始反弹,截止2020年7月中旬铅锌价格分别约为1830美元/吨和2100美元/吨。

  拥有多个跨国矿山,铅锌采选量丰富。公司是国内铅锌有色金属采矿、冶炼的龙头,具备采矿、选矿和冶炼一体化产业链。公司目前在中国、澳大利亚、美洲、欧洲等国家和地区拥有多个铅锌为主的多金属矿山项目,在境内外拥有凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿、迈蒙锌铜矿、布罗肯山铅锌矿等多个矿山,探明的铅锌金属资源量上千万吨,铅锌采选年产量超过30万吨。其中凡口铅锌矿资源较丰富,截至2019年末,凡口铅锌矿铅锌储量为244.61万吨,是我国特大型富含银、锗、镓的铅锌富矿。2019年公司精矿铅金属产量5.18万吨,国内市场份额为4.21%;精矿锌产量12.43万吨,市占率为4.43%。冶炼产品中,铅锌金属产量28.02万吨,国内市占率为2.33%。

  铅锌铜采选加工和有色金属贸易是公司的两大核心业务。2019年公司铅锌铜采掘、冶炼及销售/铝、镍和锌加工及销售/有色金属贸易分别实现营收66.48亿元/15.55亿元/148.86亿元,占总营收的29.36%/6.87%/65.75%。受有色金属市场供求关系的影响,2019年公司精矿铅锌产量同比下降3.91%;冶炼铅锌产量同比增长8.02%;整体铅锌铜精矿及冶炼主产品销售收入较2018年有所下滑。与此同时,公司调整有色金属贸易交易量,有色金属贸易业务规模逐年增长,营业收入增长幅度较大。

  

  从期间费用看,公司各项成本管控能力持续向好。随着公司业务规模的扩大,销售费用、管理费用和财务费用保持较稳定水平,相应的费用率呈逐年下降趋势,另一方面,研发费用率逐年提升,研发投入不断加大。2017-2019年公司的期间费用率分别为6.36%、6.15%和5.65%,稳中有降,成本管控能力较好。

  营运能力回升,偿债能力保持平稳。2019年公司的应收账款周转率和存货周转率分别为41.74和10.66,较2018年大幅回升,整体营运能力持续向好。偿债能力方面,2019年公司的流动比率和速动比率分别为1.06和0.79,近三年基本保持稳定,偿债能力较好。

  定价分析及申购建议

  1、转债申购中签率预计落在0.019%-0.0253%之间

  中金岭南控股股东为广东省广晟资产经营有限公司,通过直接和间接共持有公司32.49%的股份,实际控制人为广东省国资委。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比60%-70%,配售金额为22.8亿-26.6亿元,则网上发行金额为11.4亿至15.2亿元。近期发行的银信转债网上申购金额为5.00万亿;国城转债网上申购金额7.24万亿,假设中金转债网上申购金额6万亿,则中签率预计落在0.019%-0.0253%之间。

  2、中金转债一级市场申购风险较低

  根据2020年7月15日中金岭南收盘价测算转债平价为98.94亿元,参考目前相同评级、平价相近、规模相近的福能转债(转股溢价率15.01%)、国贸转债(转股溢价率13.40%),以及有色金属行业的盛屯转债(转股溢价率15.32%),预计中金转债上市首日转股溢价率中枢为15%左右,在溢价率12%-17%的区间内,对于公告日平价,中金转债上市价格预计在110.81元至115.76元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。中金转债债底和平价支撑较足,正股为铅锌行业龙头公司,发行转债用于海外矿山开发,一级市场申购风险较低。

 

 
 


 
 
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