受益“双节”临近近期大消费品种走势强劲。20日家用电器板块逆市上涨板块内奋达科技 行情 研报、惠而浦、海信科龙 行情 研报等个股涨幅明显。
分析指出家用电器板块经过持续调整后部分个股股价已回归至较为合理区间。在当前市场反复震荡背景下绩优股扎堆的家用电器板块有望重回市场风口可根据股息率、业绩、机构评级来综合选择攻守兼备的家用电器个股。
据券商统计数据显示按中信行业分类标准划分的家电板块2018年中期营业总收入高达6060亿元创出历史新高较上年同期增长14.16%;净利润450亿元增长18.8%。
分析指出家电行业的成长主要来自于产品的大规模结构升级与品类创新。
上半年家电各产品线表现差异极大空调一枝独秀维持较好增长其它产品特别是大厨电出现下滑。据产业在线数据显示上半年厂家出货9070万台同比增长14.3%其中内销和出口分别同比增长21.6%、12.4%。
数据进一步显示家电行业整体中期毛利率达24.22%较上年同期微降0.57个百分点。基于原材料上涨的大背景家电业整体上凭借涨价保持了盈利能力的稳定。就销售净利润率指标看小家电和白电都在9%以上而黑电净利率仅2.42%、照明仅3.16%。由于行业竞争格局的差异在盈利能力上的差距仍将延续。
与此同时上半年行业集中度进一步集中三巨头美的集团 行情 研报、格力电器 行情 研报、青岛海尔 行情 研报的优势进一步加强三家巨头的收入占比达到53.5%净利润占比达到67.8%。
短期看家用电器板块受到地产增速下行压制估值、疲软消费市场和空调渠道库存积压等因素制约但中长期看家用电器板块仍具业绩确定性。那么当前时点该如何配置该板块?
天风证券表示回顾2018年上半年空调行业景气度依然维持但与此同时地产后周期效应带来的需求压力率先在厨电板块体现。而在原材料成本压力以及消费升级趋势下白电龙头无论在成本转移还是在消费升级趋势下产品结构提升方面仍将具备优势。同时上半年三大白电企业的报表启示着需求端的压力初现;展望下半年各家上市公司对于自身业绩预增的估计也趋势平稳和保守。
银河证券表示长期来看家电行业整体将面临一定压力营业收入增速会有所放缓但其基本面会保持稳定。行业内部竞争格局会有所分化马太效应会逐步显现。龙头企业借助其强大的研发能力和综合实力在家电行业智能化发展的趋势下不断扩大优势从而带动公司整体稳健发展。建议关注行业中估值较低但业绩确定性较高的龙头企业。
申万宏源表示基于行业景气度下行以及业绩确定性角度强调在注意风险防范的大背景下立足公司基本面寻找业绩确定性强经营稳健抗风险能力强的优质资产尤其关注财务报表趋势向好(经营性现金流净额+应收票据、现金及等价物、预收款、应收款边际变化趋势向好)的标的推荐关注两条主线：一是白电龙头优势明显全年业绩达成确定性较高;二是关注财报趋势向好业绩确定性强的二线龙头。
研究机构：光大证券 行情 研报 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2018-09-05
事件:
利润增速略低于预期,剔除汇率影响符合预期。青岛海尔2018上半年实现收入885.92亿元,同比+14.2%,实现归母净利润48.59亿元,同比+10.0%。其中二季度单季度收入同比+15.3%,归母净利润同比+7.4%。公司同时公告子公司与海尔电器进行股权置换,涉及净水资产及日日顺,资产置换详细点评请见附录。
公司上半年净利润增速略低于市场预期,但18H1&17H1人民币汇率均出现大幅波动,对GEA资产表现/境外负债及相关锁汇衍生品均产生较大影响。若剔除汇率因素影响,同口径下2018年上半年收入同比+17.3%,锁汇业务同比影响利润约3亿元,还原后归母净利润同比+18.8%。若将汇率相关科目(汇兑、公允价值变动与投资收益)同时剔除,我们测算归母净利润同比+14%左右,基本符合预期。
点评:
收入分析:主业全面开花,卡萨帝增长提速。
分品类看,上半年原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别增长17%、25%、20%、21%、30%;其中内销分别增长18%、22%、27%、18%、22%。这也是公司自16Q4以来,白电主业连续7个季度保持20%以上快速增长,中怡康市场份额数据提升显著,凸显渠道理顺之后,全品类协同零售的威力。
卡萨帝品牌2018年上半年收入增长52%,其中Q2增长54%。卡萨帝凭借海尔多年的研发积累与产品优势,目前在高端家电市场尚无突出竞争对手。预计下半年40%以上高增速仍可保持,并且将在未来几年成为海尔增量利润的主要来源(经营净利率高达25%)。2018上半年GEA美元口径收入增长11%,人民币口径收入增长3.4%。而同期美国家电行业销售金额同比下降0.1%,利润增速高于收入增速,估计达到15%以上,收购协同效应开始逐步体现。
盈利能力:高端化带动毛利率提升,费用投放有所增加。
毛利率:由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因(原为销售费用,现确认为成本),导致毛利率下降。还原后主业冰洗毛利率同比+1pct、空调-1pct、厨电及热水器+0.5pct,凸显产品高端化成效;GEA毛利率受益成本协同同比+1.2pct。
公司还原后销售费用率同比+1pct,一方面经销商盈利改善后扩张积极性增加,公司对扩店投入的支持较多;同时智能家居体验店、智慧云店等战略性渠道的投入也有所增加。总的来看公司利润率仍有小幅提升,经营质量健康。公司经营现金流净额有所下降,主要因收入规模扩大以及渠道扩张,备货有所增加导致,但规模与净利润基本匹配,经营质量健康。
后续展望:经营向上周期仍在强化,后续有望持续优于行业。
海尔近两年的变化来自于自身产品能力的厚积薄发,以及渠道机制理顺之后的活力释放。公司当前卡萨帝+海尔的双品牌矩阵既可有效地占据腰部大众市场的空间,又可无后顾之忧的充分向高端市场挖掘红利,目前卡萨帝尚无可见的竞争对手。同时,率先磨合成型的全品类协同零售体系符合产业发展趋势,在增速放缓、渠道效率升级的行业大环境下也具备明显的领先优势。
因此,虽然Q3因空调基数较高影响,公司增速将有所下滑(预计收入个位数增长)。但考虑到海尔自身向上经营周期仍在强化,卡萨帝的贡献也在逐步提高,待空调业务增速稳定后,我们判断公司18H2主业依旧可以保持两位数以上增长。
盈利预测、估值与评级
考虑到下半年行业整体的下行压力,我们小幅调整公司2018~20年EPS预测至1.28/1.46/1.65元(原预测1.34/1.55/1.79元),对应PE为12/10/9倍。在未来经营改革红利持续释放,GEA协同效应逐步显现的背景下,预计公司利润率和ROE仍有改善空间。经过前期下跌,市场对Q3行业增速放缓的预期已有一定消化。公司19年PE已为历史底部,股价较第三期核心员工持股计划成本价16.72元倒挂,配置价值依旧显著,维持“买入”评级。
风险提示:
需求超预期下滑;汇率波动过大;竞争加剧。
研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2018-08-24
盈利预测、估值与评级
虽然短期因行业压力公司业绩有所放缓,但厨电行业中长期空间依旧充足,且在弱周期情况下公司勤修内功,弥补自身不足,提升产品研发和渠道管理,后续稳定成长仍可期待。考虑到行业短期压力,小幅下调公司2018~2020年EPS为1.75/2.00/2.28元(原预测为1.89/2.28/2.74元),对应PE为14/12/11倍,公司当前估值位于上市以来历史低点,较前期员工/经销商持股买入价也有大幅倒挂,我们认为已不必过于悲观,维持“买入”评级。
风险提示:
需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;行业竞争进一步加剧。
研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2018-09-05
事件:公司发布中报,2018年上半年实现营业总收入920.05亿元,较上年同期增长31.40%;利润总额153.04亿元,较上年同期增长 36.80%;实现归属于上市公司股东的净利润128.06亿元,较上年同期增长35.48% 。
投资要点:
空调行业一枝独秀助推公司业绩超预期
在上半年家电行业大多产品销售下滑的大背景下,空调行业一枝独秀,出现超预期增长。据产业在线数据,2018年1-7月空调业出货总量高达10441万台,同比增长11.7%;其中内销量6759万台,增长16.3%;出口4182万台,增长5.6%。中怡康数据显示2018年上半年空调零售量同比增长16.60%,零售额同比增长19.80%,优越的行业背景是以空调为绝对主业的格力电器业绩领跑家电业的根本原因。从格力的销售情况看,根据产业在线数据,出口增速大幅好于行业增速,内销增速略逊于行业,总体增速好于行业水平。1-7月份公司出货总计3130万台,增长15.3%,在行业内仅次于奥克斯和海尔的增速;内销2110万台,增长14.6%;出口1020万台,大增16.7%。公司今年在出口总量上,大幅拉近了与美的的差距,是公司可喜的一大进步。从市场份额看,公司继续维持着行业领先地位。格力电器在国内市场的内销占有率仍高达33.7%,领先第二名12个点之多。而从整体份额占有率看,格力也以30%的份额领先,值得注意的是行业挑战者奥克斯今年份额进一步上升到行业第三。从收入规模看,公司也实现了超预期增长。2018年上半年实现营业总收入920.05亿元,较上年同期增长31.40%;利润总额153.04亿元,较上年同期增长 36.80%;实现归属于上市公司股东的净利润128.06亿元,较上年同期增长35.48% ;主要经营指标的增幅都在30%以上,这在公司历史上也是不多的业绩高峰之一。对比其它家电巨头,格力的营收增幅都较为领先。
盈利能力强劲分红基础雄厚
公司上半年在原材料成本高企的背景下,空调毛利率仍有34%,较上年下滑4个百分点;生活电器类毛利率达17%,下滑2个百分点;智能装备毛利率11.6%,有所上升。从内外销的毛利率差别看,内销毛利率达39.18%,下滑3个点;外销毛利率仅7.26%,下滑近6个点。内外销毛利率的巨大差距反映公司产品在国际市场上仍难以形成品牌溢价,在外贸促量的目的下,价格往往被牺牲。总体看,基于原材料成本的高位维持趋势及公司出口规模的壮大,公司毛利率不太能重回高位,后面如能维持在30%以上就是较好的空间。
在费用率方面,在营业收入大增31.4%的情形下,销售费用下降了5.9%,财务费用上因汇兑损失减少而收入3.15亿元,仅管理费用出现超过营收的增速。
公司经营性现金流同比增长145%,现金净增额高达143亿元、增长175%,账面现金高达1019亿元,反映公司业绩具有强大的现金保障,分红基础雄厚。
空调行业库存高企隐忧多元化布局以图对冲
尽管近年来空调走出了不同于其它家电产品的独立行情,但空调作为房地产下游 行业的基本属性不改,在房地产增速下滑的背景下,空调业的增速不可能长期维持高位。从7月份空调出货内销下滑5.1%、零售下滑31%的增速看,上半年行业库存3920万台增长28.3%的高水位已经警示了行业下半年乃至明年行业增速陡然下滑的极大可能性。因此,作为高度依赖于空调主业的格力电器固然现在能受益于空调业的高增长,但未来也不免受制于行业的突然波动,故公司今年进一步加大了多元化布局的力度。
公司在智能装备、精密模具、工业制品、精密铸件、手机、芯片等产品领域都有布局,其中在智能装备领域的布局最早,涵盖了工业机器人 行情 研报、数控机床、工厂自动化、热交换器设备、钣金注塑设备、智能物流仓储设备、智能环保设备、智能检测设备、精密传动部件、工业信息化等十大板块。在工业机器人方面,公司已研制出水平多关节(SCARA)机器人、六自由度关节机器人、四轴码垛机器人、公共服务机器人等不同种类产品,格力自主研发的“工业机器人用高性能伺服电机及驱动器”经专家组一致认定,达到“国际先进”水平;报告期内首台光纤激光切割机正式完成调试并下线交付客户,这是格力智能装备在激光切割领域的又一次成功尝试。这些布局为公司未来发展打下基础,但现阶段还不足以成为贡献主力,如智能装备业今年上半年收入仅3.55亿元,且毛利率也仅11.6%。
盈利预测与投资结论
格力电器凭借卓越的产品品质、领先的技术水平、独特的营销模式连续13年领跑全球家用空调市场,全球市场占有率21.90%,且盈利能力强劲。但空调业自下半年始迎来销售终端的销售下滑,加之历史上房地产调控期空调业的剧烈波动先例,故推断自今年下半年开始空调业可能转而进入销售下滑周期,我们假定今年全年行业增速低至5%左右,明后年下滑5%左右,但公司作为行业龙头会好于行业表现,预计公司未来3年收入增速为20%、10%、5%,毛利率略微下降,则2018-2020年的EPS预测为4.28元、4.65元、4.89元,动态估值为9倍左右,同时,公司在半年报重新进行分红体现了公司在经营端优秀的能力,我们将评价提升,给予谨慎推荐评级。
风险提示:房地产失速、国内销售剧烈下滑、国外市场出口遇阻、盈利能力下滑。
研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2018-07-25
行业维持高增长。
厨电行业受房地产行业影响较大,上半年房地产市场在政策调控影响下有较大回落,厨电行业总体也受到影响。但集成灶行业由于产品知名度、认可度逐渐提升上半年仍保持高速增长。根据中怡康统计,上半年厨电销售15.5万台,同比增长97.7%,销售金额9.5亿元,同比增长138.3%。从均价来看上半年集成灶均价为6164元,同比增长20.6%。
营收增长稳健,毛利率略有下滑。
公司作为集成灶行业龙头,乘行业增长之风,维持高速增长。上半年公司营收5.6亿元,同比增长50.8%;扣非净利润1.4亿元,同比增长59.9%。由于冷轧板等原材料仍在高位运行,公司毛利率略降2.7%至51.2%;受益于对费用的良好管控,公司期间费用率同比降低4.5%至20.99%;由于上半年投资收益略有降低,公司净利率同比降低0.7%至25.9%。
扩渠道,增品类,收入或将继续稳健增长。
上半年公司开发一级经销商100多家,终端门店200个,销售终端接近2300个。同时公司也积极进入家居渠道,与家居龙头红星美凯龙、居然之家签订战略合作。渠道逐步提升的同时,公司品类也逐步提升。上半年投放了三款新品共六大系列的集成灶产品,厨柜、集成水槽、蒸箱、洗碗机等系列厨房厨电产品也在积极推广,公司产品丰富度逐渐提升。
维持推荐评级。
我们预测公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.27元,维持推荐评级。
研究机构：国海证券 行情 研报 分析师：周绍倩 撰写日期：2018-07-31
二季度业绩明显恢复,线下渠道调整效果逐步显现:二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复,利润端的增长较收入增长进一步放大,单季度毛利率提升至40.7%,环比提升了2.89个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12月开始的线下渠道调整进入尾声,下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快,二季度线上收入同比增长36%,上半年线上渠道实现营业收入9.68亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53%。
市占率继续提升,双品牌运营体系初见成效:根据中怡康数据,2018上半年零售量口径,公司电动剃须刀线上/线下市场份额分别为57.9%/37.7%,美发系列产品线上/线下市场份额分别为30.5%/37.0%,在双寡头的市场低位下,公司产品毛利率稳步提升,公司以“FLYCO飞科”为主打品牌、以“POREE博锐”为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。
新品类持续拓展,海外市场势在必行:公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久,即将推向市场,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。
盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14亿元,对应的PE分别为26/22/18倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2018-08-27
事件:
华帝股份发布2018年中期报告,公司18H1实现收入31.7亿元,同比+17.2%,实现归母净利润3.4亿元,同比+45.3%,扣非归母净利润为3.3亿元,同比+45.2%。其中,18Q2实现收入17.5亿元,同比+12.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比+43.2%。公司前期已发布业绩快报,中报业绩符合预期。公司同时公告2018年1-9月预计归母净利润增速为30~50%。
点评:
收入分析:电商增速亮眼,热水器带动多元化初见成效。
分渠道看,18H1在世界杯等热点营销事件带动下,公司线上保持高速增长,同比+59.7%,占收入比重达25%。线下零售渠道同比+5%,增速受地产影响以及北京经销商事件波及有所放缓,但终端形象进一步升级,年内新建品牌旗舰店137家。同时,公司积极推动渠道扁平化,降低二级批发占比,同时加强CRM系统接入,未来全面精细化渠道管理,符合产业发展方向。工程/海外渠道18H1分别同比+36.7%/+14.3%。
分产品看,烟机/灶具收入分别同比+11.5%/+11.4%,合计占收入比重65%。燃气热水器为公司今年重点发力品种,成立独立团队,产品大幅升级并专业化渠道运作,实现收入6.1亿,同比+41.0%,收入占比达到19%,品类多元化初见成效。
此外,公司子品牌百得18H1实现收入8.0亿元,同比+37.7%,净利润5443万,同比+32.2%。通过产品升级与渠道扩张,目前拥有专卖店1279家,KA卖场135家,乡镇网点3549家,在二三线品牌中处于第一梯队。
盈利能力:利润率提升明显,费用管控较好。
公司18H1毛利率46.6%,同比+2.7pct,受益前期品牌定位的提升,年内零售均价同比提升幅度达5~10%,带动毛利率上行。上半年销售费用率同比-0.7pct,略有下行,三季度将确认世界杯营销相关费用,预计全年费用仍在年度预算内。整体来看,公司依然处于经营改善周期内,考虑前期利润率低基数,全年净利润率仍有望达到10%以上,提升1.5~2pct。
上半年现金流有所下降,主要因公司考虑到行业下行期,加大对经销商的支持力度,信用销售比重有所上升。但有效缓解经营压力,有利于渠道健康运转。
短期:公司重视经销商盈利,积极疏导经营压力,业绩增长仍有保障。
行业需求下行的压力下,公司积极调整应对,一方面利用世界杯等热点营销带动终端销售保持良好增长。同时,公司派驻销售人员积极指导经销商零售,库存得到有效消化。并且我们看到公司主动提高信用销售比重,对经销商给予资金层面支持。虽然预计Q3在去库存影响下收入增速仍会有所放缓,但经销商经营压力得到显著缓解,预计Q4收入增速即有望恢复。
此外,公司前期定增已获得证监会审核通过,有望于近期收到纸质批文,定增募资用于支付经销商门店升级相关款项,将进一步改善渠道资金状况,优化经营质量。
长期:经营变革符合产业方向,期待调整结束后步入新阶段。
公司自2015年治理变革以来,经过近3年持续改革,无论品牌形象、产品力、渠道管控都大幅提升,内部管理水平也日臻完善。公司正进一步加强研发体系建设,推动渠道扁平化与信息化,符合产业发展方向。行业虽然面临需求下行和竞争趋紧的压力,但我们认为具备产品创新与品类扩张能力,渠道管理领先的龙头公司有望在这一轮洗牌期逐步脱颖而出,公司当前PE仅14倍,市值不足百亿,长期成长空间依旧可以期待。
盈利预测、估值与评级
公司近期因行业压力及市场情绪影响大跌,我们认为当前已无需恐慌。厨电行业从长期来看仍是家电成长潜力最大的子行业,公司过去两年在治理结构改善带动下,无论是外部的品牌定位还是内部管理效率,均得到大幅提升。待市场压力有所缓解,持续成长仍可期待。维持2018~20年EPS为0.79/0.99/1.22元,当前对应估值仅14/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:地产拖累需求进一步下行;经销商库存风险。